摘要：目前，家纺市场上以中低端产品为主，以中高端产品为主的行业龙头企业市场占比并不大。

　　 中国的家纺市场大约有几万亿的市场容量，20000多家家纺企业。目前，家纺市场上以中低端产品为主，以中高端产品为主的行业龙头企业市场占比并不大。2012年，梦洁家纺、富安娜、罗莱家纺的营业收入分别为12亿元、17.77亿元、27.25亿元，三家营业收入加总仅占中国家纺市场份额的一小部分。因此，中高端品牌可以提升的市场空间还很大，但同时面临消费观念转变、消费习惯改变等一系列问题。

　　 销售形势：终端消费比较低迷，二季度销售情况仍待观察

　　 今年一季度，公司营业收入在2012年同期基数较低的基础上增长23.57%。而4月份营收同比下降10%，5月上半月销售情况也不理想。由于今年以来终端消费比较疲软，上半年销售情况还需要继续观察。下半年将迎来结婚高峰期，7-8月的大促可能会带动销售的上涨。而全年的总体增长情况，我们认为消费环境整体回暖进度是决定今年业绩改善的最重要因素。公司计划2013年销售收入同比增长15%，净利润同比增长20%。

　　 渠道力：预计今年新增门店300家，线上销售为线下有益补充

　　 去年，公司新开门店302家，但由于消费低迷、终端销售承压，并没有达到很好的增收效果，同时由于销售费用增加较多导致净利润大幅下降。今年，公司在消费复苏不明朗的情况下，仍将保持较快的外延扩张速度，预计新增门店300家左右，并采取相应措施严格控制费用。目前，公司直营和加盟占比约为1:3。直营大部分为商场店，商场消费低迷对直营影响较大。去年，公司电商收入超过5000万元，占整体销售收入的4%。未来2-3年，公司仍将持续发展电子商务，目标是电商收入占总收入的10-15%。

　　 品牌力：去年梦洁宝贝发展较快，两个新品牌处于培育期

　　 去年，在原有三个品牌 梦洁 、 寐 和 梦洁宝贝 中，只有 梦洁宝贝 营业收入实现了正增长(同比增5.91%)。新品牌 平实美学 和 觅 发展比较一般，其中 平实美学 的设计风格比较平实、淡雅，今年公司将调整该品牌的设计风格，引入一些比较亮丽的色彩，以吸引更为广泛的消费者。

　　 2013秋冬订货会：订单饱满，经销商信心有所增强

　　 刚刚结束的2013年秋冬订货会效果令人满意：经销商对于新品设计反响良好，订单额超过公司预计的6亿元目标。这反映出经销商信心较前期增强。

　　 股权激励：目前仍在酝酿之中，最快上半年出台

　　 4月11日，公司发布了股权激励的提示性的公告。目前公司的股权激励方案仍在酝酿之中，主要是被激励人员范围和激励力度等问题仍待研究确定。预计股权激励方案最快于今年上半年出台。由于要进行股权激励，大股东减持的可能性不大。

　　 盈利预测与投资评级

　　 我们测算公司2013-2015年EPS分为0.44/0.55/0.62元，当前股价对应下的PE为30.85/24.62/21.85倍。我们认为公司去年业绩风险已充分释放，预计后期有望继续改善，维持公司 增持 评级。

　　 风险提示

　　 1)经济增速放缓，抑制消费需求；

　　 2)销售费用控制低于预期；

　　 3)经营管理能力落后于竞争对手。