大股东撑腰

　　远洋地产发债不是第一次，研究发现，跟以前相比，大股东中国人寿在2014 远洋债的戏份吃重。一个佐证是，5 月12 日，远洋地产发布公告称，刘晖女士已由非执行董事调任为执行董事，并于5 月13 日生效。

　　刘晖系远洋地产大股东中国人寿提名，此前曾担任中国建设银行总行处长、中国人寿资产管理部总经理，拥有超过20年银行及投资管理经验。

　　2014 远洋债工作在今年4 月份启动，7 月份，标准普尔、惠誉、穆迪三大国际评级公司完成远洋地产评级。刘晖的调任正好卡在2014 远洋债准备工作的关键时候。刘晖对远洋并不陌生，2010年3 月就任远洋地产的非执行董事。5月12 日的公告里，还有一张新面孔方军，任职远洋地产非执行董事，他还有一个身份是中国人寿投资管理部总经理(见表三)。他的履历和刘晖相似，曾在中国人寿股权管理部和资产管理部工作。远洋地产内部人士亦透露，2014 远洋债跟大股东中国人寿的支持是密不可分的。刘晖和方军均是中国人寿管理层的干部输出。据了解，在评级工作初期，中国人寿的首席财务官就主动给三大评级机构发去相关的函件，以表明中国人寿对远洋地产的支持。

　　表3远洋地产董事会名单

　　发债要讲时间窗口。2014 远洋债发债时点选择在年中，有点奇怪。很少有企业选择在年中发债。远洋地产官方的说法是，海外离岸发债游戏规则是，要么采用144A，要么采用Reg S，或是Reg S+144A 并用。Reg S 是针对美国境外的投资者认购，144A 是美国境内的投资者认购。对于国内地产公司来讲，Reg S 是发行债券的必选条例，而144A仅作为备选。其中主要原因在于144A的法律文件相对独立且复杂，准备时间通常比Reg S 多2 周到一个月的时间。因此，出于抢抓时间节点的考虑，远洋地产选择了Reg S。

　　另外一点，2014 远洋债是投资级债券，得到“投资级”评级难度更大。通常，债券发行分为两种，一种是投资级债券，一种是高收益级债券，即非投资级。投资级债券的发行条款简单，而高收益级债券有诸多限制，包括对发行人的财务指标管理，违约惩罚，等等。相对应，投资级债券的客户是风险厌恶型，以机构为主，比如保险公司、大牌资产管理公司，他们融资的成本低，资产管理规模大，要求风险低。高收益债券的客户主要是私人银行和个人，属于风险偏好较强，他们有追求高收益的动力。因此，发行投资级债券对发行主体的资格审查要求要远远高于高收益级债券。发行投资级债券要求发行人拿到“投资级”评级。在远洋地产之前，国内房地产开发企业能拿到“投资级”评级仅有十家，他们都是国内房地产企业一线梯队中的强手，其中包括华润、中海外、万科、万达、绿地、保利、越秀、中海宏洋、方兴、绿地香港。评级是债券投资者非常看重的标尺，他们看债券的票息是多少主要看评级，投资级债券和非投资级债券分开进行对比。比如说，投资者购买2014 远洋债，只可能先跟上述十家企业发行的债券进行比较选择，然后分别进行风险和收益指标的进一步对比。而获得投资级评级为债券的成功发行奠定坚实的基础，远洋地产没有必要再去选择144A。

　　通常情况下，债券利率紧盯美国国债利率。市场普遍预期，随着美联储QE3 的退出，国债利率会不断上升。不同于往年，2014 年上半年，美国国债利率倒着走，1—4 月高开，随后开始下行，到7 月底，美国国债利率创下新低。美国国债利率走低意味着融资成本走低。2014 远洋债是投资级债券，这对2014远洋债又是一个利好。在一个恰当的时点，远洋地产果断出手，拿下低票息、高规模的2014 远洋债。有了中国人寿的专业支持，远洋地产海外融资更加如鱼得水。

　　细究2014 远洋债成功发行，大股东中国人寿的作用又一次体现。2014 远洋债是双年期债，分别是5年期和10 年期。这种债券设计有利于扩大债券发行规模。相当于10 年期债券投资者给5 年期债券投资者吃了颗定心丸。而10 年期债券的基石购买者对整个债券规模发行作用就凸现出来。公开资料显示，在2014 远洋债中，10 年期7 亿美元债中，中国人寿认购了3 亿美元。中国人寿的基石订单坚定了海外投资者的购买信心。海外投资者非常看重远洋地产以往的债券发行情况。从历史上看，中国人寿增持远洋地产股票、购买过远洋地产债券，这就更增加了投资者的信心。

　　通常情况下，12 亿美元规模的债券发行必需去欧洲路演。据了解，远洋地产只在香港地区和新加坡路演两天，从实际认购情况看，香港和新加坡的投资者占比接近90%。在6 个小时的认购过程中，2014 远洋债共获得来自全世界超过150 家投资机构的认购，并最终获得4.6 倍的超额认购。7 月31 日，5 年期利率4.625% 和10 年期利率6.000% 共计12 亿美元的债券顺利完成交割。中国人寿在2014 远洋债上积极且作为，来自身份的改变和对远洋地产的重新定位。2013 年年报披露，中国人寿在增持远洋地产股份后，更坚定了其战略投资者的定位，远洋地产也逐渐成为了中国人寿境内投资和运营不动产的重要平台。