地产和基建边际走弱，印证需求侧承压

　　统计局发布7 月经济数据，印证了需求端压力。1-7 月房地产开发投资、销售金额、销售面积和到位资金累计同比分别为：-8.5%、-1.5%，-6.5%、-11.2%，降幅较1-6 月均有所扩大。基建投资增长呈现放缓态势，1-7 月累计同比+9.4%，除铁路投资增长继续提速（累计同比+24.9%）外，其他主要类别（公路、市政、水利）的累计同比增速均边际走弱。7 月24 日政治局会议定调加大宏观调控力度，我们预计相关政策的逐步落地有助于需求的边际改善。但近期头部民营房企部分债务开启重组，对产业链的潜在溢出需要关注。

　　对于即将到来的旺季，其成色可能仍将面临考验。

　　水泥：旺季价格修复可期，但幅度和持续性有赖更强需求支撑水泥需求在淡季迎来了更大挑战。截至8 月11 日，3Q23 以来行业平均发货率较去年同期低8 个百分点；错峰生产对库存的消化力度不足，行业库容比仍然处于近6 年以来的最高位。随着价格的逐月回落，当前业内部分企业已经临近现金亏损状态，我们认为短期水泥价格进一步下行的空间已然较小。随着旺季的到来，我们预计水泥价格有望获得修复。但考虑到稳增长政策的传导仍需要时间，我们预计幅度和持续性可能均较为温和。

　　浮法玻璃：淡季市场弱平衡， 旺季供需或同步走强浮法玻璃市场在的淡季维持了弱平衡，在经历了6 月的加速调整后（当月浮法玻璃价格回落8.0%），浮法玻璃价格自7 月起降幅趋缓（当月降幅0.4%）。

　　随着8 月以来行业逐步进入旺季，厂家库存的降幅加速，带动了浮法玻璃价格的反弹（前两周已反弹5.8%）。考虑到：1. 今年以来生产线复产显著快于冷修节奏，且产能的提升尚未在供给端充分反映，以及2. 下游深加工订单自6 月以来呈现正常的季节性提升，我们预计在8-10 月份的行业旺季行业可能迎来供需两端的同步走强，供需关系有望延续大体平衡。

　　光伏玻璃：需求强支撑，光伏玻璃价格边际修复受益于：1. 光伏装机的终端需求维持强劲增长，2. 光伏主材降价后产业链备货更为积极，以及3. 组件生产企业更为激烈的份额竞争，光伏玻璃需求在2Q23 以来持续获得强劲支撑。8 月的产品价格迎来边际修复，3.2mm 镀膜玻璃的价格环比改善0.5 元/平至26.0 元/平。然而，考虑到主材降价和组件企业竞争加剧推动的需求增长并不持续，而供给端的增长仍在延续（截至7月末，行业产能较年初+21%，同比+49%），我们预计在供给端出现更为强力有效的限制性政策前，行业的竞争仍将趋于更为激烈。

　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。