家电终端零售在此轮疫情中表现如何？3 月以来，我国本土疫情多点散发、传播较快。根据奥维云网数据，家电全品类2022 年1-2 月线上销售额同比下滑0.2%，线下销售额同比下滑17.7%，进入到疫情加剧的3 月份和4 月份，家电全品类线上销售额分别同比下滑13.6%和下滑5.0%，线下销售额分别下滑20.2%和下滑22.7%，疫情反复对家电终端零售产生一定影响。

　　分品类来看：①白电：冰柜逆势大幅增长，空调冰箱洗衣机受疫情影响较大。②厨电：传统厨电3 月增长转负，集成灶替代传统厨电趋势延续，疫情影响下仍有增长。③厨房小家电：3 月以来物流影响下线上增速不佳，空气炸锅一枝独秀。④清洁电器：整体景气度有所降低，但洗地机仍处于高增长态势。总结家电各个品类，具备安装属性的白电和厨电线下占比较高，疫情对其负面影响更大。受益于消费者提前储备物资带来的新增需求，冰柜在本轮疫情下实现大幅增长，国内家庭未来有望实现一家配置多台冰箱及冰柜，销量天花板有望打开。厨房小家电及清洁电器线上占比较高，受疫情地区物流停运影响，多数小家电需求无法及时得到满足，但仍有个别品类由于终端需求较好实现快速增长，我们期待物流恢复过后小家电行业的回暖。

　　本次疫情与2020 年上半年相比，有哪些不同？①全国性及区域性的差异：2020年上半年的新冠疫情为全国性的，因此多数上市公司整体受影响，2020Q1，各上市公司受疫情影响未能及时复工复产，线下门店关闭导致收入大幅下滑。而本次疫情虽然受影响城市较多，但并未造成全国性的停工停产，因此我们估计本次疫情对上市公司的影响弱于2020 年同期。②线上渠道受影响程度差异： 2020 年新冠疫情下线下渠道受到大幅冲击，但电商物流正常，线上渠道未受影响，而本次疫情由于奥密克戎变异株的稳定性，物流运输加大病毒的传播风险，因此电商物流受疫情影响较大。因此，线上占比比较高的厨房小家电、清洁电器等短期需求无法得到满足，整体景气度不及2020 年同期。③均价变化差异：经历了2021 年的原材料大幅上涨，家电多数品类终端均价持续走高，2020 年同期来看，家电品类均价上行幅度不及本次。

　　投资建议。短期来看，国内疫情蔓延可能抑制消费需求，但我们已经看到前期部分较为严重的区域疫情已经逐步缓解。近期家电板块龙头企业的PE 估值水平已经降低至较低分位水平，长期来看家电龙头已经具备较高投资价值。①白电：我们长期继续看好需求回暖带来的行业修复及白电企业向高端制造升级，持续推荐海尔智家、美的集团、格力电器；②厨电：国内稳增长政策下厨电有望率先走出估值修复，行业集中度提升及新兴品类洗碗机及集成灶等穿越周期持续成长，推荐老板电器，关注火星人，浙江美大，亿田智能。③新消费电器：我们看好渗透率提升逻辑下大单品新消费电器公司的长期成长性，推荐石头科技、科沃斯、极米科技。④厨房小家电：受原材料及汇率影响，小家电板块公司盈利能力短期承压，具备较强议价能力的小家电企业陆续提价应对，叠加内销基数回落，小家电板块有望实现收入和利润的恢复性增长。推荐新宝股份、苏泊尔。

　　风险提示。原材料价格及汇率波动，海外需求的不确定性。