【研究报告内容摘要】

　　行业整体： 全年表现稳健向好， Q1实现快速复苏 2020年家电行业韧性凸显，盈利能力稳中有升。 2020年家电上市公司营业总收 入为 8640.73亿元，同比增长 0.85%；归属于母公司的净利润 720.32亿元，同 比增长 4.02%。 虽然受到疫情不利影响，家电行业各板块面临着不同程度的冲击， 但在各企业积极的应对下，叠加外销需求高增，大部分上市公司的表现依然好于 家电行业整体。毛利率下滑除受疫情影响外， 运输费等费用从销售费用调整入营 业成本亦有不小的影响。全年来看，家电行业整体的盈利能力稳中向好。

　　疫情后行业明显复苏，各项指标积极回弹。 2021Q1行业营业总收入为 2222.80亿元，同比增长 45.28%，同比 2019Q1增长 8.57%； 归母净利润为 161.10亿 元，同比增长 85.86%，同比 2019Q1下降 3.65%。 2021年以来家电行业整体进 入恢复期，但由于新收入准则调整及原材料成本上升，毛利率承压较大。通过新 品提价及压缩费用开支等方式，行业整体盈利能力下滑幅度依然较低，体现出较 强的抗原材料成本上涨的韧性。 子版块： 新兴家电表现亮眼，传统家电刚需性强 白电：整体表现稳健，原材料成本压力渐显。 在外销需求的带动下，全年白电板 块同比微降； Q1则内外销齐发力，实现高速复苏。盈利能力上， 2020年全年白 电企业通过提质增效，盈利能力逆势微增， Q1在原材料成本压力下净利率出现 一定程度的下滑。

　　分公司看，三大白电龙头表现相对较好，美的主要业务实现逆 势增长，格力终端销售 Q1实现强劲反弹，海尔海内外业务领先优势进一步巩固。 厨电：集成灶异军突起，分体式厨电承压。 传统分体式厨电由于其强安装的属性， 在疫情期间受到较大的冲击，但集成灶企业通过抖音等短视频传播方式，成功在 疫情期间开辟出新增长点，行业全年增长 13.9%，主要集成灶企业领涨厨电行业。 小家电：疫情期间新型小家电受追捧，盈利能力持续提升。 小家电板块在 2020年实现较高速增长主要由于疫情期间烘培等居家需求增加，西式厨电小家电、投 影仪等新型小家电需求暴增，带动行业实现增长。此外，海外疫情下烹饪、清洁 等居家需求亦大幅增长，海外工厂停工下产能向国内转移，带动出口需求的增长。 核心投资组合建议 白电建议关注渠道优化推进的格力电器（000651）； 推荐效率提升的海尔智家（600690）以及战略升级 科技主导的美的集团（000333）； 厨电推荐高增长、强激励的集成灶龙头火星人（300894）、 建议关注 受益竣工回暖的老板电器（002508）； 小家电推荐海外需求恢复下， 依托九阳、扩品类、扩 渠道的 JS 环球生活、 出海小家电细分龙头 Vesync 以及智能投影龙头极米科技。 关注高景气的扫地机龙头石头科技、科沃斯（603486）和国内小家电龙头九阳股份（002242）。