现象：企业生产员工减少

　　从家电企业数据角度，我们观察到了以下现象：

　　最直观的就是各公司生产人员数量下降；

　　然而从人均产值的情况看，各版块有所提升；

　　不同板块人均产值的提升情况不同，生产人员下降情况也不同。

　　我们猜测，或许是自动化的推进带来了生产效率的提升？那么为什么各版块的提升程度、提升时间有所不同？本文将对造成劳动力变化、不同板块表现分化的原因将进行详细分析。

　　招工难：制造业劳动力稀缺 vs 制造业增速低、工人技术含量低

　　我们认为，招工难是供给与需求不匹配的结果，供给方面，劳动力人数下降、愿意从事制造业劳动的员工减少，带来供给减少，需求方面，制造业本身作为成熟行业增长慢，企业收入增速赶不上社会平均薪酬增速，且制造业生产工人技术含量低、工人需求量大，薪酬水平对工人产出影响较低，企业不愿在这方面过多提升成本。二者结合造成目前的招工难局面。

　　应对：自动化改造应对劳动力成本提升

　　2010 年已有企业在年报中显示出劳动力成本上涨压力，2014 年之后更是很多企业增加这一风险提示。在众多小企业受到较大影响时，资金充裕的上市公司多数进行了自动化改造。

　　从家电企业资本支出与在建工程增速来看，分别于2010-2011 年和2014-2015 年增速较高，前者主要是几大白电龙头的产能扩张，在2011 年前后完成了不少新生产基地的建设，而后者则是因为人口红利期过后，为降成本所进行的自动化改造、智能制造升级所致。

　　结论：关注可负担自动化改造的龙头企业

　　2017 年开始，在建工程增速再次提升，我们认为，这应是白电龙头的第三次领先型改造生产方式，即引入更高效的自动化生产、辅以渠道层级削减，从而更切实有效的降低成本，同时可更加实时高效地相应终端需求变化，更好应对消费升级，缩短与消费者距离，提升自身的竞争力。比如海尔、美的、格力分别于2016 年建设互联工厂、智能产业园，我们认为，这一轮的生产改造，将会成为业内企业未来发展的胜负手关键。

　　因此，我们再次强调强者恒强的观点，而这次份额向龙头进一步集中，或将首次是受到被动的供给侧改革影响。持续推荐关注自动化改造充分、具备资金实力的白电龙头青岛海尔、美的集团、格力电器，以及各子版块龙头苏泊尔、老板电器、海信电器、TCL 集团等。

　　风险提示：人口红利消失、劳动力成本提升，或将对企业带来较大成本压力，不具备资金实力进行自动化改造的企业或将受到一定影响。