奇高的毛利率和极低的净利率之间，是小狗电器高企的销售费用。

　　张艺

　　影视明星杨洋代言的新三板电商家电“淘品牌”——小狗电器正欲转板冲关IPO。日前小狗电器在证监会网站预披露了招股说明书（申报稿）。

　　然而，前有裂帛女装、十月妈咪等临阵退场，主动终止上市之旅，后有三只松鼠IPO被拒，“淘品牌”的IPO冲关之路走得并不顺遂。摆在小狗电器面前的问题也并不少。

　　销售高度依赖第三方电商平台，产品结构较为单一，这个“淘品牌”共同面对的问题，小狗电器同样存在。广告推广导流“催熟”了小狗电器。盈利能力方面，公司2014年、2015年净利润合计才刚到900万元，2016年便激增8倍至达标3000万元的创业板“隐形门槛”。毛利率高达约50%，净利率仅约6%，垫底家电行业。

　　更为蹊跷的是，就在小狗电器招股说明书披露的前三个月，索菲亚（002572.SZ）实控人及高管二人突击入股。

　　能否顺利闯关上市还未可知，在这之前，小狗电器或许还要好好回答这些问题。

　　净利润刚达标“隐形门槛”

　　小狗电器主营研发、销售吸尘器、扫地机器人及除螨仪等家用清洁电器，主打“小狗”品牌。此前已于2016年12月6日挂牌新三板。

　　此次，小狗电器拟发行不超过1067万股，欲募资超6亿元，用于吸尘器、除螨仪等主营相关业务。

　　财务数据显示，该公司2014年、2015年、2016年和2017年1-6月份营业收入分别为1.28亿元、2.34亿元、5.16亿元和3.20亿元，增长态势良好。近年来，吸尘器营收占比均超过70%。

　　值得注意的是，营收增长良好之时，公司净利润增长却略显异常。

　　小狗电器2015年在营收同比增长超过80%的前提下，净利润反下滑超过30%至362.29万元；之后的2016年营收同比增长1.2倍，净利润则陡增8倍，至3276.91万元。刚刚好，超过3000万元，勉强“达标”。

　　在创业板上市条件中，对净利润的要求是，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元。但市场认为，3000万元是创业板IPO审核净利润的“隐形门槛”。界面新闻统计，在2017年上市的141余家创业板企业中，仅有两家在2016年净利润低于3000万元，但也十分接近。

严重依赖第三方平台 业务独立性弱

　　小狗电器为互联网电商企业，在销售收入中，有98%来自线上销售。这本无可厚非，但相应带来的，是对渠道的极度依赖。

　　招股说明书清晰地体现出这一点。首先，全球最大的电商流量入口——阿里系列平台为公司最主要的销售平台，2016年度及2017年1-6月，公司通过阿里系列平台实现的销售收入占到营业收入的一半以上，阿里系列平台、京东商城平台的营收相加占去了公司营业收入的90%。

　　客户集中度较高，这正是“淘品牌”们的通病。

　　严重依赖不可控的第三方平台销售，无异于生命线掌握在其他公司手中。但互联网行业风云变幻莫测，若第三方电商平台自身出现经营变动，或电商平台对政策进行调整，或公司与电商平台的合作稳定性发生变化，小狗电器的经营活动及财务状况均将发生巨变。

　　小狗电器所处的家用清洁电器行业本身季节变化不明显，但纯线上销售的公司淡旺季却十分明显。逢双十一、双十二、“618”等电商平台促销活动，销售量会大幅增加。

　　小狗电器也坦承“线下需求将长期存在”，“但公司不断通过公司商城官网、线下体验店等方式拓展多元化的销售渠道，销售收入仍主要通过阿里系列平台、京东商城等第三方平台实现。”

　　奇高的毛利率和极低的净利率

　　对渠道高度依赖的负面效果显而易见，小狗电器高毛利背后，实际盈利能力低于同行。

　　界面新闻记者在天猫商城小狗电器官方旗舰店上看到，公司产品共16件，除配件外，吸尘器和价格从289元至3099元不等。公司销量最大的两款吸尘器，售价分别是799元和1299元。

　　从招股书可见，公司2017年1-6月每台吸尘器的单位成本仅167.62元，除螨仪的单位成本更低，不足百元。

　　成本低售价高，小狗吸尘器在清洁小家电行业中综合毛利率极高。2014年至2017年1-6月，公司综合毛利率为50.73%、48.67%、51.40%和46.49%，其主打产品吸尘器的毛利率稳定在50%左右。

　　同行业其他家电公司望其项背，莱克电气（603355.SH）、美的集团（000333.SZ）和青岛海尔（600690.SH）等其他可比公司在2016年和2017年1-6月份的毛利率均值约31%。小狗电器2016年毛利率高于同行20个百分点，2017年1-6月份在毛利率下滑后仍高出同行15个百分点。

　　其背后原因，一方面，是因为这些上市家电公司规模远大于小狗电器，同时多为综合性家电品牌，产品更为多元化；另一方面，小狗电器采用轻资产模式，所有产品从原材料、配件到生产加工均采取外包生产方式；同时，与其他公司线上线下并发展不同的是，小狗电器几乎是一家纯线上销售的公司。

　　因没有中间商赚差价，利润相对可控，电商企业的毛利率通常都要远高出同业。

　　小狗电器在清洁家电行业毛利率最高的同时，净利率却垫底。2014年至2017年1-6月份，公司净利率分别为4.20%、1.55%、6.35%和6.32%，成为同行最低。环境清洁电器占比七成的莱克电气的净利率分别为8.13%、9.08%、11.44%和8.73%。

　　奇高的毛利率和极低的净利率之间，是小狗电器高企的销售费用。

　　2014年度至2017年1-6月公司的销售费用占营业收入的比重分别为34.00%、36.28%、33.47%以及31.04%。同比其他家电企业的销售费用占比均不超过15%。莱克电气的销售费用占比分别为3.85%、4.40%、7.49%和6.47%。

　　销售费用主要包括广告及宣传推广，物流、快递及配送，职工薪酬以及平台服务费等。

　　请代言、各大平台做广告导流，近两年，小狗电器在推广上下足了工夫。广告推广费占据了超过60%的销售费用。2014年度至2017年1-6月，公司广告与宣传、推广的费用分别为2149.29万元、5120.19万元、11183.11万元以及6090.77万元。

　　这一数据在营收占比约20%。这也意味着，小狗电器每卖出1000元产品，就有200元付给了广告代言和营销推广。

　　因产品的差异化并不足以构成小狗电器在市场竞争中的护城河，请流量明星代言、投入大量的广告推广导流成了小狗电器成长的“催化剂”。

　　“淘品牌”被持续高涨的推广费、广告费、排位费侵蚀利润的现象愈发严重，在刚过去的2017年双十一，就有不少商家销量大增却利润微薄。

　　这种“催熟”模式的负作用就是，原本较高的毛利率也难以维系。招股说明书中对此亦有所体现，小狗电器产品还面临价格下滑的风险。2017年1-6月产品销售单价有所下滑，单位成本提高，毛利率在走低。

　　与戴森存知识产权纠纷

　　“淘品牌”上市的难点之一还在于行业同质化现象严重。

　　中国清洁小家电渗透率较低，随着市场消费升级，吸尘器、除螨仪渐渐普及，清洁小家电的需求在逐年高速增长。中怡康统计，2016年中国吸尘器的普及率仅为11.70%，欧睿统计的欧美发达国家吸尘器普及率已接近100%。行业未来成长空间巨大。

　　但留给小狗电器的市场空间有多大呢？

　　中怡康数据显示，小狗电器近两年吸尘器和除螨仪产品线上零售量份额及零售额份额均排名前两名。以2016年数据为例，吸尘器线上销量占比达到79.76%。其中小狗电器以销售量份额12.04%、销售额份额14.30%占据线上吸尘器市场的第二位。

　　但吸尘器行业准入门槛并不高，清洁小家电领域撕杀渐激烈，当前市场上存在质量参差不齐的吸尘器产品。

　　在淘宝上搜索吸尘器，会出现66个吸尘器可选品牌。有数量繁多、产品同质化严重的品牌在后，同时还有iRobot、戴森等国际知名品牌也开始通过电商平台进入中国市场，冲击行业。

　　小狗电器也表示，目前市场缺乏良好的行业市场秩序，低品质、低价格、无创新产品大量充斥市场。同时，仿冒和侵犯知识产权的情况也屡见不鲜。

　　让小狗电器烦恼的知识产权纠纷，不仅仅是被仿冒和侵权，还有来自行业巨头的诉讼。

　　小狗电器涉及的重大诉讼或仲裁中，有多起诉讼涉及知识产权问题，其中包括与戴森、莱克电气的诉讼。

　　2017年9月21日，戴森技术有限公司向北京知识产权法院就与发行人、香橙科技、中芯线科技的两项侵犯外观设计专利权纠纷提起诉讼。戴森技术有限公司认为发行人生产的D-535“手持/杆式五险真空吸尘器”侵犯了其两项已经取得外观专利的“吸尘器部件”。此案正在审理之中。

　　索菲亚实控人三个月前入股

　　在股权结构方面，在小狗电器自然人股东中，出现了另一上市公司——索菲亚（002572.SZ）实控人及高管的身影。

　　小狗电器的自然人股东有三位，除控股股东檀冲外，还有江淦钧、柯建生二人。其中江淦钧为索菲亚公司的实际控制人、董事长，柯建生为索菲亚总经理。

　　索菲亚两位重要高管齐齐出现在小狗电器股东的名单中，个中缘由让人难测。

　　值得注意的是，这二人的加入属突击入股。在IPO受理三个月前，2017年9月28日，檀冲与江淦钧、柯建生通过股转系统交易平台，檀冲向后两者各转让32万股，转让价格为31.25元/股，占本次发行前1%的股份。

　　招股书中对这两位自然人股东的描述，笔墨甚少，点到即止。

　　从过往经历来看，江淦钧在资本市场上的运作游刃有余。就在2017年12月底至2018年1月2日，江淦钧作为实控人刚减持索菲特1846.79万股，占该公司总股本比例的2%。2017年9月15日，江淦钧还减持1847万股，成交价为34.18元。三次减持，江淦钧累计套现超12亿元。

　　突击入股这一点会否被证监会关注还不得而知，但小狗电器若要顺利闯关IPO，自身内功仍待加强。