写在前面:马桶盖中隐含的制造业哲学

　　前期中国游客奔赴日本抢购马桶盖现象折射出当下“中国制造”的尴尬:自改革开放以来,国内在人口红利、内生需求及产业集群三大优势下实现了传统家电产业的快速发展,但不可忽视的是我国制造业大多仍以价格优势取胜,而随着劳动力成本上升以及内销需求步入平稳期,市场对于传统制造的质疑逐步增大且体现到资本市场层面;我们认为目前国内传统制造价值依旧存在且有重估预期,另一方面马桶盖现象引发的是“中国制造”向“中国创造”转型的反思。

　　山重水复:优势弱化带来的“制造业困境”?

　　近年来随着人力成本增加、国内消费驱动力放缓等因素影响,家电行业似乎走到山重水复之处;但我们认为一方面人工成本虽有提升,但其在家电总制造成本中占比不高,且在技术水平及自动化技术应用带动下人均产值上涨抵消成本端不利影响,另一方面国内完备的上下游产业配套带来的产业链集群优势短期内也将彰显其强大的产业引力;此外,虽然政策周期叠加房地产周期造就的中国家电增长黄金时代已步入尾声,但目前行业天花板言之尚早,内需市场保有量稳步提升及海外市场的持续开拓依旧是国内家电产业稳健增长的可靠保障。

　　柳暗花明:制造业升级背景下的再度腾飞

　　目前国内传统制造业在国际分工中长期处于技术含量和附加值较低的“制造-加工-组装”环节,但在“中国制造2025”战略带动下,家电等传统制造业有望迸发创新活力,逐步向微笑曲线两端移动,产业链地位及产品附加值得到相应提升:一方面以海尔为首的家电龙头基于工业4.0及互联网开创的以用户体验为核心的经营理念在强化自身竞争力的同时也为行业带来新的活力;另一方面,基于制造业升级带来的智能 家居 领域布局则为传统家电行业打开新的蓝海。

　　强国之梦:传统家电制造存在价值重估预期

　　当市场在极力推崇互联网思维同时,传统制造似乎被推向另一个极端,我们非常认可互联网在对传统行业改造中带来的颠覆性影响,但也认为传统制造价值也不应被忽视;具体到家电行业来说,其在目前大盘持续创新高且指数翻倍背景下其绝对及相对估值均处历史偏低水平必然存在一定不合理性;在产业转型升级变革大背景下,基于未来业绩确定性增长及高股息率等特征,同时参考海外白电龙头估值水平,我们认为作为中国制造强势代表的传统家电尤其是龙头估值存在较强重构预期;重申行业“看好”评级,建议现价买入三大白电龙头。